All­ge­mei­nes

Zur Be­si­che­rung aller Kre­dit­ge­schäf­te ver­langt das Eu­ro­sys­tem gemäß Ar­ti­kel 18.1 der Sat­zung des Eu­ro­päi­schen Sys­tems der Zen­tral­ban­ken (ESZB) von den Ge­schäfts­part­nern die Be­reit­stel­lung von no­ten­bank­fä­hi­gen Si­cher­hei­ten in aus­rei­chen­der Höhe. Um als no­ten­bank­fä­hig ein­ge­stuft zu wer­den, müs­sen die Ver­mö­gens­wer­te eine Viel­zahl von Zu­las­sungs­kri­te­ri­en er­fül­len. 

Die Zu­las­sungs­kri­te­ri­en wer­den in Teil 4 der je­weils ak­tu­ells­ten Fas­sung der Leitlinie­ (EU) 2015/510 der eu­ro­päi­schen Zen­tral­bank vom 19. De­zem­ber 2014 über die Um­set­zung des geld­po­li­ti­schen Hand­lungs­rah­mens des Eurosystems­­ (EZB/2014/60) be­schrie­ben. Das Re­gel­werk wird re­gel­mä­ßig oder bei Be­darf über­prüft und wei­ter­ent­wi­ckelt.

Die Um­set­zung der Geld­po­li­tik im Eu­ro­raum fußt auf einem re­la­tiv breit ge­fass­ten Si­cher­hei­ten­rah­men, der im ge­sam­ten Eu­ro­sys­tem grund­sätz­lich ein­heit­lich ist. Dabei sind no­ten­bank­fä­hi­ge Si­cher­hei­ten im Eu­ro­sys­tem grenz­über­schrei­tend nutz­bar. Das Eu­ro­sys­tem be­hält sich je­doch vor, ein­zel­ne Si­cher­hei­ten je­der­zeit von der Be­si­che­rung von Kre­dit­ge­schäf­ten aus­zu­schlie­ßen. Fer­ner ist die No­ten­bank­fä­hig­keit von Wert­pa­pie­ren neben wei­te­ren spe­zi­fi­schen Kri­te­ri­en Vor­aus­set­zung für den Er­werb im Rah­men der geld­po­li­ti­schen An­kauf­pro­gram­me.

No­ten­bank­fä­hi­ge Si­cher­hei­ten las­sen sich grund­sätz­lich in markt­fä­hi­ge und nicht markt­fä­hi­ge Si­cher­hei­ten un­ter­tei­len, wobei in der Regel kei­ner­lei Un­ter­schie­de hin­sicht­lich Qua­li­tät und Eig­nung für ein­zel­ne Kre­di­t­ope­ra­tio­nen be­stehen.

Markt­fä­hi­ge Si­cher­hei­ten

Un­ge­deck­te Schuld­ver­schrei­bun­gen, ge­deck­te Schuld­ver­schrei­bun­gen (Covered Bonds, Pfand­brie­fe) und Asset Backed Securities (ABS) sind Wert­pa­pier­ar­ten, die grund­sätz­lich vom Si­cher­hei­ten­rah­men er­fasst wer­den. Der zu­läs­si­ge Emit­ten­ten­kreis für markt­fä­hi­ge Si­cher­hei­ten um­fasst Zen­tral­ban­ken der Mit­glied­staa­ten, öf­fent­li­che Stel­len, In­sti­tu­tio­nen mit öf­fent­li­chem För­der­auf­trag, Kre­dit­in­sti­tu­te, (nicht)fi­nan­zi­el­le Ka­pi­tal­ge­sell­schaf­ten sowie mul­ti­la­te­ra­le Ent­wick­lungs­ban­ken und in­ter­na­tio­na­le Or­ga­ni­sa­tio­nen. Der Kreis zulässiger Währungen umfasst neben dem Euro auch alle Euro-Vorgängerwährungen. Zusätzlich umfasst er seit dem 30.03.2026 auch den US-Dollar, Japanischen Yen und Pfund Sterling, sofern die in diesen Währungen denominierten notenbankfähigen Sicherheiten in einem Mitgliedsstaat des Euro-Währungsgebiets emittiert wurden.

Die Fest­stel­lung der No­ten­bank­fä­hig­keit liegt im Ver­ant­wor­tungs­be­reich der na­tio­na­len Zen­tral­ban­ken des Eu­ro­sys­tems. Die Zu­stän­dig­keit für die No­ten­bank­fä­hig­keits­prü­fung rich­tet sich bei markt­fä­hi­gen Si­cher­hei­ten nach dem Land des Bör­sen­lis­tings. Die von den na­tio­na­len Zen­tral­ban­ken als no­ten­bank­fä­hig klas­si­fi­zier­ten Wert­pa­pie­re wer­den in das Ver­zeich­nis markt­fä­hi­ger Si­cher­hei­ten (sog. „List of eligible marketable assets“, siehe Query eligible assets (daily data)) auf­ge­nom­men. Die­ses wird ge­schäfts­täg­lich ak­tua­li­siert und der Öf­fent­lich­keit ab 18:15 Uhr (MEZ) mit Gül­tig­keit für den nächs­ten Ge­schäfts­tag auf der Web­site der EZB zur Ver­fü­gung ge­stellt.

Die tat­säch­lich durch geld­po­li­ti­sche Ge­schäfts­part­ner des Eu­ro­sys­tems ein­ge­reich­ten markt­fä­hi­gen Si­cher­hei­ten ma­chen je­doch nur einen klei­nen Teil des ge­sam­ten Ver­zeich­nis­ses markt­fä­hi­ger Si­cher­hei­ten aus.

Nicht markt­fä­hi­ge Si­cher­hei­ten

Das Eu­ro­sys­tem ak­zep­tiert als nicht markt­fä­hi­ge Si­cher­hei­ten unter an­de­rem Kre­dit­for­de­run­gen. Unter einer Kre­dit­for­de­rung ver­steht das Eu­ro­sys­tem eine Ver­bind­lich­keit eines Schuld­ners ge­gen­über einem Ge­schäfts­part­ner. Dies um­fasst auch Schuld­schein­dar­le­hen. Zum Kreis der zu­läs­si­gen Schuld­ner und Ga­ran­ten ge­hö­ren nicht­fi­nan­zi­el­le Ka­pi­tal­ge­sell­schaf­ten, öf­fent­li­che Stel­len sowie mul­ti­la­te­ra­le Ent­wick­lungs­ban­ken und in­ter­na­tio­na­le Or­ga­ni­sa­tio­nen. Damit ist der Kreis der po­ten­ti­ell no­ten­bank­fä­hi­gen Schuld­ner enger als der­je­ni­ge zu­läs­si­ger Emit­ten­ten von markt­fä­hi­gen Si­cher­hei­ten. Bei der Deutschen Bundesbank erfolgt die Einreichung und Verwaltung von Kreditforderungen (inkl. Schuldscheindarlehen) nach deutscher Rechtsordnung (sog. „Domestic Use“) über das Kreditforderungsmanagementsystem „MACCs“ (Mobilisation and Administration of Credit Claims), die grenzüberschreitende Nutzung von Kreditforderungen (sog. „Cross Border Use“) derzeit im Rahmen des Korrespondenzbankmodells (Bundesbank als Heimatzentralbank – HCB -) in „ECMS“ (Eurosystem Collateral Management System).

Ri­si­ko­kon­troll­maß­nah­men

Bei no­ten­bank­fä­hi­gen Si­cher­hei­ten de­fi­niert das Eu­ro­sys­tem zur Ri­si­ko­kon­trol­le Be­wer­tungs­ab­schlä­ge (sog. Haircuts) und Schwan­kungs­mar­gen. Die Be­wer­tungs­ab­schlä­ge un­ter­schei­den sich nach Si­cher­hei­ten­art, Rest­lauf­zeit, Bo­ni­tät und Ver­zin­sung.

Zur an­ge­mes­sen Be­wer­tung von markt­fä­hi­gen Si­cher­hei­ten be­treibt das Eu­ro­sys­tem den Common Eurosystem Pricing Hub (CEPH). Die­ser stellt den na­tio­na­len Zen­tral­ban­ken ge­schäfts­täg­lich einen Preis für jede ein­zel­ne no­ten­bank­fä­hi­ge markt­fä­hi­ge Si­cher­heit be­reit, um so eine ein­heit­li­che Be­wer­tung im Eu­ro­sys­tem zu er­mög­li­chen. Zur Be­rech­nung des sog. „Final Eurosystem Price“ wer­den die Markt­prei­se der Wert­pa­pie­re her­an­ge­zo­gen und hin­sicht­lich ihrer Güte be­ur­teilt. Soll­ten keine ver­läss­li­chen Markt­prei­se vor­lie­gen, so er­folgt die Be­wer­tung mit­tels eines theo­re­ti­schen Prei­ses. Die­ser wird vom CEPH an­hand interner ma­the­ma­ti­scher Mo­del­le be­rech­net. Die Be­lei­hungs­wer­te markt­fä­hi­ger Si­cher­hei­ten wer­den auf Basis des „Final Eurosystem Price“ unter Be­rück­sich­ti­gung der je­wei­li­gen Haircuts er­mit­telt.

Die Be­lei­hungs­wer­te nicht markt­fä­hi­ger Si­cher­hei­ten wer­den hin­ge­gen auf Basis ihres aus­ste­hen­den No­mi­nal­wer­tes unter Be­rück­sich­ti­gung der je­wei­li­gen Hair­cuts be­stimmt.

No­ten­bank­fä­hi­ge Si­cher­hei­ten müs­sen au­ßer­dem den hohen Bo­ni­täts­an­for­de­run­gen ge­nü­gen, die das Eu­ro­sys­tem in einem ein­heit­li­chen Rah­men­werk für Bo­ni­täts­be­ur­tei­lun­gen (Eurosystem Credit Assessment Framework – ECAF) fest­ge­legt hat. Zur Be­ur­tei­lung der Bo­ni­tät no­ten­bank­fä­hi­ger Si­cher­hei­ten stützt sich das Eu­ro­sys­tem auf eine der fol­gen­den Quel­len: ex­ter­ne Ra­ting­agen­tu­ren, in­ter­ne Bo­ni­täts­ana­ly­se­ver­fah­ren der na­tio­na­len Zen­tral­ban­ken und ge­neh­mig­te in­ter­ne Ra­ting­ver­fah­ren der Ge­schäfts­part­ner. Diese Quel­len müs­sen be­stimm­te Kri­te­ri­en er­fül­len, um vom Eu­ro­sys­tem in das ECAF auf­ge­nom­men zu wer­den. Der Bo­ni­täts­schwel­len­wert für no­ten­bank­fä­hi­ge Si­cher­hei­ten ent­spricht grund­sätz­lich BBB- bzw. der Bonitätsstufe 3 auf der harmonisierten Ratingskala des Eurosystems. Das Eu­ro­sys­tem be­trach­tet eine Aus­fall­wahr­schein­lich­keit (PD) von 0,4 % über einen Zeit­ho­ri­zont von einem Jahr als äqui­va­lent zu die­sem Schwel­len­wert. Für ABS gilt seit dem 30.03.2026 ebenfalls der Bonitätsschwellenwert BBB-, der au­ßer­dem von min­des­tens zwei ver­schie­de­nen zu­ge­las­se­nen Ra­ting­agen­tu­ren be­stä­tigt wur­den.  ABSs mit einer Bonitätsbeurteilung der Bonitätsstufe 3 auf der harmonisierten Ratingskala des Eurosystems müssen zusätzliche spezifische Zulassungskriterien erfüllen. 

Das Eu­ro­sys­tem ist damit in zwei­fa­cher Hin­sicht vor Ver­lus­ten aus dem Aus­fall eines geld­po­li­ti­schen Ge­schäfts­part­ners ge­schützt: Zum einen durch die ge­for­der­te fi­nan­zi­el­le So­li­di­tät des Ge­schäfts­part­ners selbst und zum an­de­ren durch die Qua­li­tät der no­ten­bank­fä­hi­gen Si­cher­hei­ten. Daher kann ein Ge­schäfts­part­ner des Eu­ro­sys­tems grund­sätz­lich keine Si­cher­hei­ten ein­rei­chen, die von ihm selbst, oder von einer mit ihm eng ver­bun­de­nen Stel­le be­ge­ben bzw. ga­ran­tiert wor­den sind. Aus­nah­men gibt es für ge­deck­te Schuld­ver­schrei­bun­gen, die zu­sätz­li­che Vor­aus­set­zun­gen er­fül­len müs­sen, sowie für Si­cher­hei­ten, bei denen die enge Ver­bin­dung zu einer öf­fent­li­chen Stel­le mit Steu­er­erhe­bungs­recht be­steht. Im Falle der Ei­gen­nut­zung un­ter­lie­gen ge­deck­te Schuld­ver­schrei­bun­gen zu­sätz­li­chen Be­wer­tungs­ab­schlä­gen. Eine wei­te­re Be­son­der­heit bil­den zudem un­be­si­cher­te Schuld­ti­tel, die von Kre­dit­in­sti­tu­ten oder eng mit ihnen ver­bun­de­nen Stel­len be­ge­ben wur­den (un­be­si­cher­te Bank­schuld­ver­schrei­bun­gen, UBSV).  Diese kön­nen von einem Ge­schäfts­part­ner nur in einem be­grenz­ten Um­fang als Si­cher­heit ein­ge­reicht wer­den.

Tem­po­rä­re Maß­nah­men

Seit dem Jahr 2011 konnten na­tio­na­le Zen­tral­ban­ken sog. zu­sätz­li­che Kre­dit­for­de­run­gen (Ad­di­tio­nal Credit Claims; ACC) vor­über­ge­hend als geld­po­li­ti­sche Si­cher­hei­ten ak­zep­tie­ren, so­fern sie ge­wis­sen (Min­dest-)Be­din­gun­gen ge­nü­gen. Die län­der­spe­zi­fi­schen Re­ge­lun­gen für ACC tru­gen dabei den un­ter­schied­li­chen Ge­ge­ben­hei­ten der je­wei­li­gen Ju­ris­dik­ti­on Rech­nung.

Im April 2020 hatte der EZB-Rat als Reaktion auf die Covid-19-Pandemie einige Regelungen des (temporären) Sicherheitenrahmens vorübergehend gelockert. Die in diesem Zusammenhang beschlossenen Lockerungen wurden mittlerweile in einem mehrstufigen Ansatz größtenteils beendet. Zuletzt im November 2024 beschloss der EZB-Rat, befristete Sicherheitenmaßnahmen, darunter bestimmte Bestandteile der ACC-Rahmenwerke, in das allgemeine Sicherheitenrahmenwerk zu integrieren. Im Einklang mit den Ergebnissen der Überprüfung des operativen Rahmenwerks beschloss der EZB-Rat, mit Vorbereitungen für die Aufnahme von sog. „NFC-Portfolios“ (Portfolios von Kreditforderungen an nichtfinanzielle Unternehmen) als refinanzierungsfähige Sicherheiten in den allgemeinen Sicherheitenrahmen zu beginnen. Darüber hinaus wird S-ICAS seit dem 30.03.2026 als zusätzliche Quelle der Bonitätsprüfung unter dem allgemeinen Sicherheitenrahmen akzeptiert.